● 港股战略周论：为何近期高股息价值股倍受青睐？
近期港股轻视值价值股为商场重视；而美股价值风格已接连跑赢4个月。为何会呈现这种改变？就生长和价值风格问题，咱们点评如下。
近期美股价值风格为何跑赢？流动性宽松和实践利率下行时，美股生长较价值种类更获益于估值扩张，但在补涨效应、盈余后周期（Late Cycle）等布景下，加上方针走出“阑珊式宽松”、通胀预期昂首，使生长股估值溢价下降，出资者开端重视基本面和估值高匹配的价值股。
和美股相似，港股生长/价值的估值溢价已打破前史上限，相对性价比下降，出资者愈加重视基本面和估值的匹配；而经济阑珊危险时间短阑珊、通胀温文昂首和无危险收益率下行受阻，一起构成了港股价值/生长股折价率收窄的微观驱动因子。而在此之前，“经济弱、方针松、利率低”的微观组合加重了生长/价值的“流动性溢价”和“确定性溢价”。
港股价值种类以高股息见长，更契合海外养老金、国内社保、养老、险资和理财子公司资金的装备需求，尤以内地中资轻视值高股息种类为典型代表，近期已显着跑赢，咱们估计该趋势仍会继续。
出资战略：2020年，咱们对港股战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”；职业主张布局轻视值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。年末轻视值的价值种类或许获益，如银行、地产、资本货物（重卡、机械）等。
●商场概览与心情盯梢
上星期（12.16-12.20）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级职业分解，动力业体现最好，原材料业跌幅最大。港股看跌看涨期权份额上涨，HVIX指数、主板沽空份额小幅下降。
●微观流动性与估值盯梢
上星期（12.16-12.20）人民币兑美元汇率保持稳定，10年期美债收益率上行至1.92%，中美利差小幅收窄至126BP。WTI原油价格60.4美元/桶。恒生指数PE 10.09倍，略低于前史均值。
●一起预期EPS盯梢
上星期（12.16-12.20）彭博关于恒生指数与国企指数19年EPS增速一起预期未显着调整。
●南下北上资金盯梢
上星期（12.16-12.20）北上资金净流入212.4亿元，南下资金净流入138.6亿元，港股成交额中南下资金参加占比下降。
●危险提示
美元、美债利率上行；国内信誉收紧；盈余不达预期、买卖格式恶化。
陈述正文
1
港股战略周论：为何近期高股息价值股倍受青睐？
上星期全球股市涨多跌少，英国股市、美股、深成指涨幅居前，日经指数跌落。港股恒生指数和恒生国企别离上涨0.66%和1.77%。板块方面，恒生一级职业分解，动力业体现最好，原材料业跌幅最大。
近期海外危险要素平缓，港股商场呈现一波反弹。和年头以来消费、科技、稳妥、医药领涨的格式不一样，12月份的上涨结构体现为“科技生长+轻视价值”。关于跨年布局的出资者而言，轻视值、高股息价值股开端为商场所重视，如电信、地产、动力、银行、资本货物等板块。偶然的是，4季度以来美股价值股风头也盖过了生长股。为何会呈现这种改变？就生长和价值的风格问题，咱们的点评如下：
1．流动性宽松的布景下，美股生长股较价值种类更获益于估值扩张，尤其在实践利率下行的驱动下，资产负债表更“轻”的科技龙头经过低成本回购“如虎添翼”，这造就了利率下行周期内的风格特征，也是本年前3季度生长多跑赢价值的内涵逻辑；
但“水满则溢”，生长/价值的估值“剪刀差”终有极限，9月份以来美股价值风格已接连跑赢生长4个月，出资者的重视点会集在价值股的补涨效应、轻视值和超高的性价比、盈余后周期（Late Cycle）、低动摇等优势。
2、除了补涨、低动摇等买卖要素之外，微观方针走出“阑珊式宽松”预期、通胀预期的昂首，让美股生长风格获益于实践利率下行的“确定性溢价”有所下降，而出资者开端重视盈余基本面和估值的匹配，超高的性价比的价值风格开端倍受青睐。
自上而下的视点，微观动量的改变对商场风格切换也起到重要影响。在经济稳步的增加、盈余周期未呈现显着反转（仅暂时从阑珊疑云中挣脱）的景象下，“低增加、低盈余”叠加利率和通胀预期的阶段性昂首的组合不利于高估值继续扩张，或许使得盈余后周期、相对估值更低的价值股对生长股的性价比提高。
3、和美股相似，港股生长/价值的估值溢价已打破前史上限，相对性价比下降，出资者愈加重视基本面和估值的匹配。而比较2019年较差的体现，未来盈余预期的企稳、危险偏好的改进，使得轻视值价值股关于全球装备资金体现出天然的吸引力。正所谓“廉价是硬道理”，“盈余稳、股息高、估值低”的价值股不再显着连累。
4、经济阑珊危险时间短阑珊、通胀温文昂首和无危险收益率下行受阻，一起构成了港股价值/生长股折价率收窄的微观驱动因子。而在此之前，“经济弱、方针松、利率低”的微观组合加重了生长/价值的估值溢价，既包含了宽松下的“流动性溢价”，也包含了微观低Beta下的“确定性溢价”。有必要留意一下的是，经济稳步的增加、利率、方针一起影响风格，单一要素并不能决议风格走向（如图8的无危险收益率要素）；加上港股兼具“离岸性”和“在岸性”，因此风格的切换较美股更为杂乱。
5、别的，和美股不一样的当地在于，港股价值种类以高股息见长，如动力、银行、电信服务、资本货物、地产等职业股息率均超越4%，愈加契合海外养老金、国内社保、养老、险资和理财子公司资金的装备需求，因此港股轻视值、高股息的优势愈加显着，尤以内地中资轻视值高股息种类为典型代表。
事实上，自本年8月份后，中资高股息板块一改前期低迷体现，相对恒指全体的体现现已显着好转，咱们估计中资高股息跑赢的趋势仍会继续，“盈余弱复苏+高股息”是装备资金加大流入中资高股息价值股的榜首要义，估计2020年高股息商场风格有望迎来价值回归。
商场战略：展望2020年，咱们对港股战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”；职业装备关键词为“价值回归、生长分解”，主张布局轻视值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。
从出资战略来看，在盈余“螺旋式上升”的布景下，港股的估值“钟摆”向上均值回归 “只或许迟到，但不会缺席”。中性景象下，估计下一年恒生指数涨幅约11%-12%，盈余和估值完成“双升”。
职业装备方面，主张布局三条主线：1）价值回归下的轻视值，超配银行、轿车、博彩，重视内房股，估值和高股息是中心；2）“抗通胀”种类占优，但需精选估值性价比，看好医药、稳妥；3）分解的科技，从“硬科技”到“软服务”，超配互联网及软件服务。
从短期来看，年末“紊乱无序”的商场环境下，轻视值的价值种类或许获益，如银行、地产、资本货物（重卡、机械）等。
商场概览与心情盯梢：上星期（12.16-12.20）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级职业分解，动力业体现最好，原材料业跌幅最大。港股看跌看涨期权份额上涨，HVIX指数、主板沽空份额小幅下降。
微观流动性与估值盯梢：上星期（12.16-12.20）人民币兑美元汇率保持稳定，10年期美债收益率上行至1.92%，中美利差小幅收窄至126BP。WTI原油价格60.4美元/桶。恒生指数PE 10.09倍，略低于前史均值。
一起预期EPS盯梢：上星期（12.16-12.20）彭博关于恒生指数与国企指数19年EPS增速一起预期未显着调整。
南下北上资金盯梢：上星期（12.16-12.20）北上资金大幅净流入212.4亿元，南下资金净流入138.6亿元，港股成交额中南下资金参加占比小幅下降。
2
一周港股商场流动性、盈余预期与估值
2.1 商场概览与心情盯梢
2.2 微观流动性与估值盯梢
2.3一起预期EPS盯梢
2.4南下北上资金盯梢
