文：秦培景 裘翔 杨灵修 吕品 姚光夫
来历：中信证券研讨
商场在估值快速抬升后已进入成绩匹配期，料成绩弹性对估值扩张的束缚会渐渐的显着；增量资金流入仍有惯性，但估计节奏上新年后才会提速，且商场仍需时刻消化中美第一阶段协议履行的结构影响。考虑资金流入节奏和增量资金偏好，以及成绩与估值匹配的“性价比”，节前是装备价值的最佳时点，主张侧重重视银行、稳妥、食品饮料、家电、医药和医疗服务等板块。
经济根本面数据按期企稳
且预期向好
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2019Q4国内GDP实践增速6%，全年增速6.1%，本轮短周期底部根本承认，2020年经济走势有望“前高、后不低”的态势。金融数据方面，12月企业中长期借款增速进一步上升，社融增速相等前值收官，且结构连续改进趋势，估计1月信贷“开门红”可期。
中美经贸第一阶段协议内容契合预期
但商场仍需时刻消化细节影响
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第一阶段协议落地标志着中美博弈进入平缓期，料2020年外部微观冲击不确定性将显着下降。但商场仍需时刻消化部分条款的中期影响。
首要，技术转让方面侧重更商场化，更重知识产权，或许会提高技术密集型企业本钱；
其次，金融服务方面细化了对美金融敞开细节，国内金融职业遭到的外部竞赛会加大；
最终，较为重要的是，我国将在2020/21年内对美添加总计2000亿美元（两年别离767/1233亿美元）的产品和服务进口，收购增量的职业估计首要会集在机械、电机、飞机、车辆、医药及医疗设备、猪肉、大豆、原油以及知识产权方面，因为对美进口短期增量大，很难彻底依靠从他国进口搬运完成，料关于国内部分职业会有进口代替影响，首要会集在制作品类。
A股进入估值成绩匹配期
成绩弹性对估值扩张的束缚越来越显着
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1）现在成绩预告状况弱于从前同期。到2020年1月18日，2019年成绩预警和不确定公司占比别离为28%/8%，均高于近五年平均水平。从职业视点来看，预警和不确定占比较高的职业首要有钢铁、轿车、传媒和修建。
2）2019年报成绩仍需留意商誉减值问题。当时主板/中小板/创业板商誉存量占净资产别离为2.1%/8.8%/15.0%，虽较18年高位有必定缓解，但在近两年经济增速下行和更严厉的发表要求下，估计19年年报仍然有减值压力需求开释。
3）根本面的增加暂不能追上估值扩张速度。到1月18日，成绩预喜且市值超越100亿的个股中，估值在60%以上高前史分位数的公司占比挨近五成。短期估值快速修正拔高了商场的成绩预期，估计未来两周成绩快报超预期的空间很有限。
增量资金流入仍有惯性
但估计节奏上新年后才会提速
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1）2020年1月混合型基金发行创新高。以认购截止日为规范，12月新发股票型/混合型基金比例仅次于9月份的第二顶峰。而本年1月混合型公募基金发行比例为483.7亿份，已创下2019年4月以来的新高。此外，挣钱效应有望在新年期间发酵，估计节后进场才会提速。
2）2020年以来北上资金流入539亿元。跟着中美签署第一阶段经贸协议，美国撤销我国“汇率操作国”确定等利好催化，人民币汇率稳步走强，2020年以来北向资金净流入539亿元，在12月北向资金净流入730亿的基础上持续保持强势净流入，估计全年外资净流入规划仍有3000亿人民币。
3）商场回暖下重要股东减持热心降温。从实践减持量来看，跟着商场短期回暖，重要股东减持志愿有所削弱。截止1月18日，二级商场重要股东1月实践净减持221亿元，相较上一年11、12月月均超500亿的净减持规划显着收敛
估值回归成绩
节前是装备价值的最佳时点
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商场在估值快速抬升后进入了成绩匹配期，料成绩弹性对估值扩张的束缚会渐渐的显着。咱们上星期聚集侧重，估计商场全体将回归常态，而新年前A股仍然处于估值向成绩回归的整固期。
考虑新年后资金流入或许提速，惯性流入的外资和新发基金偏好，以及成绩与估值匹配的“性价比”，节前是装备价值的最佳时点，主张侧重重视银行、稳妥、食品饮料、家电、医药和医疗服务等板块。
危险要素
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微观经济数据和成绩舆情显着低于预期；人民币汇率价值降低超预期。
