中概股被轻视，是长期以来都有的工作，也并不古怪。
一般来说，再怎样轻视，也会有个底线。但在搜狐这家公司上，好像是个破例。
搜狐估值有多低？现在搜狐的市值2亿出面，其账上光现金财物就有16.22亿美元，而公司负债仅有13.83亿美元。这还不算，搜狐在北京那几栋至少价值10亿美金的大楼，以及搜狗和畅游加起来7.87亿美元的股权。
大略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉一切财物，至少有10倍的盈余空间。加上张朝阳又是互联网圈子里公认的好人，也不至于干出贱价私有化的阴谋。但为什么搜狐的估值还这么低呢？
一个很重要的原因是，张朝阳还没有抛弃。说到底，出资搜狐这样的公司，天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。
换句话说，只需张朝阳一天没有抛弃，搜狐的钱被耗费殆尽，仅仅时刻迟早的问题。
/ 01 /搜狐“名存实亡”
现在，搜狐(NASDAQ:SOHU)的收入首要有三部分：品牌广告、查找和在线游戏。其间，查找和在线游戏别离来自搜狗和畅游。换句话说，真实归于搜狐自己做的事务只需品牌广告。
虽然事务不多，但搜狐也没能把品牌广告干好。
曩昔五年，搜狐的品牌广告收入继续下降。2015年这部分收入还有5.77亿美元，到2019年只剩余1.75亿美元。换句话说，5年时刻里，搜狐品牌广告的收入规划缩水挨近7成。
更可怕的是，品牌广告收入的缩水，会是搜狐未来的常态。
原因很简单，广告的背面是流量。曩昔，门户网站和搜狐视频扛着公司流量的大旗。但很显然，门户网站现已不归于这个年代；至于视频事务，搜狐也难以与财力雄厚的腾讯视频、爱奇艺竞赛。
从总收入来看，搜狐也只能牵强保持稳定。2019年，搜狐全年总营收18.45亿美元，较去年同比添加1.76%。现实上，最近5年搜狐营收一直在18亿元左右动摇。
收入的缩水已成定局，搜狐的盈余才能也不达观。
2019年四季度，非美国通用会计准则下归归于搜狐的净赢利为700万美元，而2018年第四季度的净亏损为5100万美元。
四季度搜狐的扭亏为盈，归功于“减本增效”。收入同比添加2500万美元的一起，本钱反而下降了1500万美元。这带来了毛利率提高。当季，搜狐毛利率为52%，去年同期仅有46%。提高的毛利率，可认为搜狐添加2900万美元毛赢利。
与此一起，搜狐还大幅缩减了营销费用。2018年第四季度，搜狐营销费用为9742万美元；2019年第四季度仅有7837万美元，削减1905万美元。曩昔一年，搜狐一直在管控途径本钱，大幅下降广告事务流量收购费用。看起来，作用适当的好。
但是，现实真有那么达观吗？并非如此。
2019年第四季度，扣除搜狗和畅游带来的赢利，搜狐净亏损4600万美元。从曩昔两年来看，搜狐自有事务也从未证明过自己的盈余才能。
某种程度上说，搜狐的自有事务现已“名存实亡”。
/ 02 /搜狐是座大“金矿”
与其说，搜狐是一家互联网公司。倒不如说，它更像是一家出资公司。比起比年下滑的广告收入，出资人好像更关怀搜狐出资的财物。
原因也很简单，与搜狐不到3亿美金的市值比较，其财物几乎是一座“金矿”。
到2019年年末，搜狐持有的现金及现金等价物为3.05亿美元，短期出资有13.17亿美元。算下来，搜狐光现金财物就有16.22亿美元，而总负债仅有13.83亿美元。
这在某种程度上预示着搜狐现在用账上的现金，还掉一切负债，也还剩余2.39亿美元，这个数字比搜狐现在的市值还高。要知道，这还没算搜狐2.61亿元的应收账款。
假如你认为这是搜狐的金子，那你就错了。与流动财物比较，搜狐的房产和子公司股权才是一座大金矿。
先说前者，搜狐的固定财物绝大部分是房子，大约有4.48亿美元。但你要知道，搜狐固定财物是以本钱法核算的。换句话说，财报上的数字不代表现在的价值。
搜狐的房子，首要来自10年前的几笔出资：
2007年，搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米工作用房；
2009年，搜狐花费1.1亿美元在知春路购入4万平米工作用房；
2009年，搜狐经过畅游，花费3200万美元购入1.5万平米；
2010年，搜狐又经过畅游，花费1.46亿美元购入5.6万平米工作用房；
从地段看，搜狐买的根本都是中关村的中心地段。即便按一平米1万美元核算，就值13亿美元。
搜狐子公司的股权财物价值核算相对简单。现在搜狗市值12.48亿美元，搜狐持有33%，价值4.12亿美元；畅游市值5.56亿美元，搜狐持有67.4%，价值3.75亿美元，算计7.87亿美元。
大略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉一切财物，至少有10倍的盈余空间。从某种程度上说，搜狐是一只不折不扣的“烟蒂股”。
/ 03 /张朝阳，真的该认命了
曩昔，有一种说法是，中概股出资没有“烟蒂股”逻辑。
原因是，在开曼注册的上市公司，法规上倾向实践操控人，因而贱价私有化盛行，比方前段时刻的聚美优品。在这种情况下，管理层人品会直接影响出资“烟蒂股”的终究报答。
从这个视点来讲，搜狐倒不存在这种问题。究竟，张朝阳但是整个互联网圈公认的好人。但摆在搜狐出资人面前的另一个难题，相同来自张朝阳。
时至今日，现已到“知天命”年岁的张朝阳，依然没有抛弃重整旗鼓的想法。
无论是交际、工作软件、信息流等范畴，搜狐不断测验新事务。虽然张朝阳很尽力，但必须得说，搜狐的每一次测验，都是对公司价值的损耗。某种程度上说，只需张朝阳一天没有抛弃，搜狐的钱被耗费殆尽，仅仅时刻迟早的问题。
巴菲特说，做出资要认清才能圈，开公司又何曾不是如此？现实上，对绝大多数公司来说，“不做”一般是质量很高的决议计划。
说到底，出资搜狐这样的老公司，出资人天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。
