中心提示：
- 1贵州茅台终年存在躲藏赢利的嫌疑，其详细操作办法是：在收到经销商货款之后，茅台涉嫌成心压货缓发以延伸交货周期，只需这些货不交到经销商手里，茅台收到的货款就只能算作预收账款，可以暂时不在赢利表中当即承认收入——茅台历史上好像一向在经过操控发货节奏乃至是出售节奏的办法，来操控其营收承认节奏，该公司上一年经过这种办法躲藏起来的赢利或许到达百亿级，占其当期赢利的份额或许到达25%左右；
- 2贵州茅台躲藏赢利的首要头绪有三：一是其账上的存货数字——在市道上茅台酒遍及缺货的状况下，茅台库房里的制品酒现货好像够卖两个多月；二是其高额的预收账款——在库存制品酒现货满意的状况下，茅台预收了经销商货款超百亿却疑似压货不发；三是其大额的递延所得税财物——这些递延财物露出了茅台兼并报表规模内存在巨额茅台酒内部流通生意的头绪，而这些生意所发生的大额“内部生意未完结赢利”又为茅台躲藏赢利供给了新依据；
- 3贵州茅台躲藏赢利的上述依据并不是孤立的存在，它们可以构成互相印证、互相支撑的依据链，对这些方针的测算正是咱们得出“茅台或许躲藏了25%赢利”这一定论的中心依据；并且茅台对发货和收入节奏的操控很有意思：库房里有多少可供出售的现货制品酒，他们就预收经营商大约多少货款，其预收款可以稍微少收，但肯定不会多收，以确保可以随时履约为宜——并且这并不是茅台在某个年份的特例，他们终年如此。
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疑点剖析：
风口不飞浪口不倒，茅台涉躲藏赢利？
贵州茅台2019年年报和2020年一季报显现，该公司的成绩增加自始自终的稳健：
2019年全年和2020年一季度，贵州茅台完结的总经营收入别离为888.54亿元和252.98亿元，同比别离增加15.10%和12.54%；同期内，贵州茅台完结的归属上市公司股东的净赢利别离到达了412.06亿元和130.94亿元，同比别离增加了17.05%和16.69%。
作为公开商场的出资者，咱们有没有发现这样一个比较古怪的问题：在茅台酒市道奇缺、一货难求、价格“飞天”的2019年，贵州茅台的成绩并未呈现超量大涨；一起，在疫情延伸，餐饮业遭到重创的2020年一季度，贵州茅台的成绩好像也未遭到太大的冲击——在风口中飞不起来，在大浪中也没倒下，不管外面“大风大浪”怎么风格转化，我自纹丝不动，不改继续稳健增加——贵州茅台是怎么做到这一点的？
贵州茅台是不是真的存在成心躲藏当期赢利、并将躲藏起来的当期赢利用于调理未来赢利的或许？其实透镜公司研讨早就对贵州茅台有这方面的置疑，2019年到2020年一季度从“风口”到“浪尖”的风格转化进程中，贵州茅台稳健得出奇的财政表现，更加深了咱们的质疑。
关于优质上市公司躲藏赢利的动机和办法，透镜公司研讨之前曾以万科为标的做过两期研讨，其定论别离发布于2019年4月10日的《万科成绩何故拖后腿：是郁亮失去了时机？仍是赢利被雪藏？》一文，和2019年4月11日的《万科财政悬疑续：躲藏的赢利去哪了？哪些数据出卖了郁亮？》一文中，感兴趣的各位出资者可自行查阅咱们的微信公号与之相类似的文章。
在本文中，咱们接下来说到的贵州茅台躲藏赢利的办法，其实跟万科有着异曲同工之妙：假如的确躲藏赢利的话，贵州茅台和万科最大的或许办法都是经过操作收入承认节奏来到达躲藏赢利的意图。
依据管帐准则的审慎性准则，在产品与服务生意进程中，卖方企业在收到客户的合同付款后，假如此刻两边生意标的产品或服务没有交给（比方收到货款但没有发货，或虽已发货但客户没有完结查验、测验、检验等），则该卖方企业不能承认相关项意图营收，只能将收到的相应货款记入到财物负债表的预收账款或合同负债项下，只有当相关产品或服务无异议交给后，该卖方企业才干将前述预收账款或合同负债正式结转为经营收入，一起承认本钱和赢利——管帐准则如此规划，原本是为防止企业提早承认收入点缀赢利，但一起却也为企业躲藏收入和赢利供给了或许的通道。
贵州茅台假如躲藏赢利，最快捷的办法有两种：一是，在完结上一报告期设定的成绩方针后，爽性直接暂停承受新订单，把剩下的酒存进库房里，有货也不卖；二是，在收到经销商的酒款之后，成心推迟发货，只需货还在公司库房里没发出去，贵州茅台就可以一向将收到的货款挂在预收账款或合同负债上，而不用立刻承认营收和赢利。
许多像贵州茅台、万科这样的优质上市公司都经过类似的办法躲藏赢利，至于躲藏的动机，或许首要是想给公司未来点缀出可继续增加的空间——究竟，这些赢利并不是真的永久性躲藏起来了，仅仅是被人为地拖延承认了罢了，一旦相关公司因遭受职业不景气或其他严峻突发事件面对成绩下滑压力时，他们就可以将前期躲藏起来的赢利择机开释出来——这或许正是咱们看到贵州茅台成绩“风口不飞、浪口不倒”的重要原因。
依据链剖析：
存货、预收双高，要害方针互相佐证
已然透镜公司研讨置疑贵州茅台经过上述办法来躲藏赢利，那么咱们接下来或许想问：依据在哪里？
存货依据：
市道茅台酒奇缺，茅台库存却够卖两月
贵州茅台经过上述办法躲藏赢利的第一项依据在于其奇怪的存货数据——众所周知的是，贵州茅台的产品一向是商场紧俏货，求过于供是常有的工作，尤其是2019年这一问题尤为杰出，顾客经过正常途径很难买到正价的茅台酒，所以导致全国各地茅台酒黄牛横行，正品价格再三“飞天”——依照这个逻辑，贵州茅台的库房里不该该有大额的制品茅台酒现货库存才对，但问题是：该公司账面上的现货茅台酒库存却差不多够满意该公司至少两个月的出售需求。
到2019年末，贵州茅台的存货账面价值到达了252.85亿元，其存货首要为在产品及半制品，但也稀有量不菲的制品现货，其存货的详细结构为：在产品113.66亿元，半制品106.27亿元，原材料18.98亿元，库存产品13.94亿元——也就是说，在贵州茅台的库房里，可以随时用来对外出售的茅台酒现货库存的账面价值到达了13.94亿元。
贵州茅台上一年全年的主经营务收入为854.30亿元，简略算术均匀后其月均出售额约为71.19亿元——表面上看，相对其月均出售额而言，贵州茅台13.94亿元的制品现货库存账面值的确不高，好像彻底符合外界对其“缺货”的一般认知——但是，现实却并非如此。
在管帐准则层面，企业的存货一般是按本钱入账的，并不是按其商场出售价格来入账，假如相关企业的产品毛赢利率奇高，那么外界所看到的该企业的存货的账面值，比较这部分存货的实践商场价值而言是被严峻轻视的——贵州茅台正归于这种状况。
透镜公司研讨依据贵州茅台2019年赢利表的中心数据核算，该公司主经营务上一年的均匀毛赢利率高达91.30%，依照这个均匀毛赢利率测算，贵州茅台以本钱价入账的13.94亿元存货现酒的实践商场价值或许高达160.23亿元——也就是说，贵州茅台库房里的这些现货制品酒，或许差不多可满意该公司超越两个月的出售需求。
一边是消费商场上严峻缺货导致黄牛横行茅台酒价格“飞天”，另一边是贵州茅台库房里积压的现货制品酒够卖两月有余——这是什么逻辑？是由于这些堆在库房里的现货制品茅台酒卖不出去？仍是贵州茅台依据躲藏赢利的意图压根就不想卖？
预收款依据：
库房不缺现货，却大额预收百亿不发货
贵州茅台躲藏赢利的第二项依据在于其长时间以来继续居高不下的巨额预收款数据。
到2019年末，贵州茅台的预收账款到达了137.40亿元，透镜公司研讨留意到，自从2016年以来，贵州茅台的预收账款就一向居高不下，最高的2016年末该公司的预收账款曾一度到达175.41亿元的高位，其上一年末的预收款相对而言虽处于最近几年的低位，但仍然占其当年总营收的15.46%。
假如将贵州茅台的存货数据和预收款数据两项方针比照来看，咱们或许不难发现这么一个问题：一方面，贵州茅台的库房里堆放着商场价值高达约160亿元随时可供出售的现货制品酒，而与此一起，该公司却又在预收了经销商高达137.40亿元货款后疑似拒不发货——如此违背正常逻辑的财政数据比照，好像让外界有更多的理由信任：在收到经销商的货款后，贵州茅台在其库房中分明有足额现货可发的状况下，成心压货不发或缓发，其意图就为了经过操控发货节奏，来调理收入承认节奏，从而到达躲藏当期赢利，调理未来赢利的意图。
并且，从库存制品酒商场价值约160亿，预收账款大约137亿这一组数据不难看出，贵州茅台的预收款规划操控得好像挺有“商场艺术感”：不能多收，但也不能过度少收，以库房存货为准，以能确保可随时足额履约交货为宜——并且，这绝不是2019年独有现象，贵州茅台长时间以来一向存在这种现象。
不过，透镜公司研讨需求提示的是，贵州茅台于本年调整了部分管帐方针，2020年之后该公司兼并财物负债表上现已不会再有“预收账款”科目了，贵州茅台依据其预收款的详细性质，将本来的预收账款细化并拆分成了“合同负债”和“其他活动负债”两项，咱们今后做类似研讨时应留意这一管帐口径的改变。
递延财物依据：
现酒疑内部空转，露出大额未完结赢利
除了存货和预收款之外，贵州茅台躲藏赢利的另一项依据在于其递延所得税财物——递延所得税财物露出了很多的茅台酒在贵州茅台兼并报表规模内的子公司内部“空转”的痕迹。
到2019年末，贵州茅台的递延所得税财物为11亿元，而这笔递延财物的最首要来历，则源于贵州茅台上一年高达25.72亿元的内部生意未完结赢利，仅此一项就让该公司发生了6.43亿的递延所得税财物——这跟贵州茅台25%的企业所得税适用税率共同。
何为内部生意未完结赢利？内部生意未完结赢利怎么发生递延所得税财物？
假定甲、乙都是A公司的控股子公司，其间甲是A的出产部分，专心出产；乙是A的出售部分，专心出售：甲向乙出售100万元产品，并从中获得20万元税前赢利，一起按25%税率交纳5万元所得税，发生净赢利15万元——这笔生意所发生的100万元营收、15万元净赢利和5万元所得税会在甲公司的单个赢利表中完好表现，但却不会进入母公司A的兼并赢利表，由于A公司在兼并报表时需求将上述生意视作同一操控下的内部生意（未完结对外出售）进行抵销，甲公司的上述15万元净赢利就成了A公司兼并报表规模内的“内部生意未完结赢利”，一起甲公司5万元的已缴所得税款也在A公司的兼并报表中成了递延所得税财物——只有当乙公司向A公司兼并报表系统外的第三方售出上述100万元的产品时，A的兼并报表才干正式承认相关生意的营收和赢利，并将上述5万元的递延所得税财物转出财物负债表。
由于贵州茅台并未发布其“内部生意”的相关细节，所以透镜公司研讨只能依据其产品和事务形式进行上述场景假定并猜想，这种猜想不一定彻底精确，但应该“八九不离十”——一起，依据上述场景事例不难理解以下两点：
一是，在贵州茅台兼并报表系统内，或许至少稀有十亿等级的现货茅台酒在经过内部生意“空转”，没有完结外部出售——这一点是不是跟前面所说到的存货和预收款剖析似曾相识？这些在内部“空转”的茅台酒究竟是卖不出去？仍是贵州茅台压根就不想让它们过早地卖出去？外界是否可以将这25.72亿元的“内部生意未完结赢利”视作为被贵州茅台躲藏起来的赢利的一部分？
二是，贵州茅台或许经过大额内部生意来沉积递延所得税财物，到达躲藏部分当期赢利的作用，由于被“递延”的不只有所得税财物，其赢利也被一起“递延”了：递延所得税财物的发生进程和逻辑其实就相当于：企业将未来应该交纳的所得税提早到本期先行交纳，到达当期多交税下降赢利，未来少交税开释赢利空间的财政调理意图——这是一种新的赢利躲藏办法，但从贵州茅台数据来看，这种办法下躲藏的赢利相对较为有限，本文不作进一步的要点剖析。
回溯剖析：
赢利躲藏或超百亿，占比达25%
前面解说了贵州茅台躲藏赢利的途径和相关依据，接下来咱们的悬念或许在于：它们经过上述办法究竟躲藏了多少赢利？这种赢利躲藏行为究竟是2019年独有现象，仍是长时间一向存在？
经过对贵州茅台2019年财报的剖析，透镜公司研讨以为，贵州茅台上一年经过上述办法躲藏的赢利或许高达百亿级，占该公司当期赢利的份额到达25%左右——至于详细测算办法，咱们咱们可以围绕着上文说到的存货和预收款两项最可疑的方针来寻觅打破：
从存货视点来看，2019年是茅台酒奇缺之年，理论上贵州茅台的库房里不该该寄存够卖两月有余的很多现货制品酒，只需贵州茅台乐意，将这些库存整理掉估量或许是分分钟的工作——假如这样的假定建立，贵州茅台库房里商场价值近160亿元的库存茅台酒应该都可以在2019年卖出，那么在91.30%的毛赢利率不变的状况下，经过这些库存产品的出售，贵州茅台2019年可以获得约146亿元的毛赢利增量，在扣除相关的发货本钱及25%的企业所得税后，贵州茅台终究的净赢利增量很或许超越100亿元；
从预收款视点来看，贵州茅台2019年末的预收账款到达了137.40亿元，而前面的剖析结果表明，贵州茅台的库房里商场价值160亿元的现货制品酒应该可以彻底满意与这笔预收款对应的发货需求——假如这样的假定建立，贵州茅台上一年末按收到的客户预收款订单足额及时发货，那么在91.30%的全体毛赢利率水平下，这笔预收款转化为营收后，将给贵州茅台带来大约125亿元的毛赢利增量，在扣除相关的发货本钱及25%的企业所得税后，贵州茅台2019年终究的净赢利增量很或许超越90亿元。
因而，不管是从存货仍是从预收款哪个视点计算，贵州茅台2019年躲藏的赢利或许都到达百亿级左右，这个数字差不多占该公司当期净赢利的25%左右乃至更高，由于2019年贵州茅台兼并报表净赢利数字是439.70亿元，其间归属上市公司股东的净赢利为412.06亿元。
最终，透镜公司研讨需求再次特别强调的是，经过上述办法躲藏赢利，绝不是贵州茅台2019年独有的现象，这样的一种状况一向长时间存在——最近几年来，贵州茅台的存货、预收款以及递延财物长时间居高不下，2019年并不是该公司上述方针的最高水平（贵州茅台成绩大涨的2016年，该公司的预收款和递延所得税财物就显着远高于2019年，一起其存货也不低，其其时的赢利躲藏估量也不少），至于贵州茅台其他年份或许经过上述办法躲藏了多少赢利，感兴趣的出资者可以精确的经过透镜公司研讨本文供给的办法和头绪做进一步的研讨。(透镜公司研讨：Lensresearch）
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